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罗旭峰
   南华期货公司总经理
    南华期货有限公司总经理,博士,高级经济师。1993年8月入职浙江金马期货有限公司,拥有十七年的期货从业经历。 自1988年参加工作以来,历任浙江省超高压输变电工程建设公司办公室干事、团总支书记;1993年至1996年在浙江金马期货经纪有限公司历任经纪人、营业部市场部经理、营业部常务副总经理、公司副总经理、公司常务副总经理;1996年至今在南华期货有限公司历任公司副总经理、总经理。
站在企业的角度看期权的风险控制
       今年如果推出期权,可能整个市场就会进入产品时代和机构时代,刚刚各位专家都对我们整个市场的一些架构的设计提出了很多想法,但我想站在期货公司的立场上,我们是连接交易所和投资者之间的纽带,所以说从我们的角度来看期权怎么来设计,我想谈几个观点。
       第一个,我们无论推什么品种,我们可能首先关心的是风险,从期货公司这个角度,我们怎么样更好的管理我们的风险,从风险管理的角度,可能延伸出两个概念,第一个是保证金未来怎么收。包括付总提到的这个中间,是不是我们要根据郑商所,按郑商所单边征收保证金的模式,可能对参与者来讲更为有利。
       第二个,流动性的问题。这个市场怎么样未来能够确保在某一项期权业务推出之后,我们整个市场能够保证流动性。
       第三个,期货公司的建设问题。因为整个期权业务推出以后,信息量会非常大,一个合约品种可能就变成几十的,上百个了,你原来的信息量可能都会面临非常大的挑战。
       这是三个问题。第一个是期货公司如何识别风险,如何在风险和效率之间寻找平衡。目前风险是比较容易识别和度量的,特别是目前中国的期货交易所采用了一个单面合约形式,容易把握。进入期权以后,除了价值之外多了一个波动率。可能还有时间。市场的结构被打乱了,特别是期权和期货的组合,可能是机构投资者常用的一种策略,这一点可能会给我们期货风险管理带来比较大的挑战。我个人建议要采用投寸组合度量的方式,按照度量出来风险的大小来确定我们保证金的比例。保证金是防范期权交易风险的手段,也是结算风险的基本依据。从某种意义上来看期权风险的控制,是保证金波动率的一个比例。但保证金是在一段时间内固定不变的。如果采取度量整体组合风险的方式,组合当中由于有了期权,整体的风险也在变化。期货公司每天收客户的保证金,不得不变化。你要管其中某块风险,可能会面临很大的难度和挑战。如果风险度比较低的情况下,降低了投资者的资金使用效率,在风险度比较高的情况下,可能我们收的保证金没有变化覆盖整个风险的范围。
       所以说从期货公司的角度来看,我们需要把简单的保证金夹层的管理模式变成按照变动保证金管理模式。这方面可能也会加大期货公司在交易结算、风险控制方面的难度。我个人认为不论是哪种形式,可能在推出初期的时候采用郑商所目前对套利交易和单边收取保证金的制度安排,不失为稳妥的期权初期的保证金和结算规则。通过对相应的保证金的修改,促进期权的发挥。
       第二个方面是对于流动性的风险防范。由于期货公司在进行期权交易的风控过程当中,流动性的风险防范是一个永恒的主题,特别是对投资者的管控来看,如果缺乏流动性,刚才付总说可能会有点差,但事实上对于期货公司来看,如果缺乏流动性,可能我们的风险是没有办法转移和释放的。这个过程可能提高了期货公司风险管控的难度。此外商品期货期权的流动性不足,也不利于商品期权市场的发挥。因此提高期货公司风险控制能力,需要加强期权市场的流动性的能力。我有几个建议,建议我们期权合约的设计采用小合约,这个小合约不一定要等同于统计和计量,同时也便于激活我们的合约。如果没有相应的活跃的近期合约,期权合约是很难活跃的。比如说我们可以尝试现今交涉,这样的话以促进我们交割月的整体的活跃。
       第三引进做市商,如果指数期权没有郑商所也能活跃,并不意味着商品期权没有做市商也能活跃。我想刚才胡老师也说了,在商品期权方面可能期权公司也能担任这个角色,部分期权已经具备了承担郑商所的一个能力。郑商所的策略本身可能不是太复杂,一般采用的中性策略,加上库存管理的策略,并且对IT技术有一定的要求。目前期货公司在应用层面应该加大这方面的投入,相信在IT方面最终是会有解决方案的。关于经验的话,如果说这个人不会游泳,你不让他下水他永远不会。所以我个人认为在监管部门做好规则设计的基础上,通过市场的竞争我们完全可以培养出一批具有期货能力的IT人才,当然我认为像中粮已经在海外市场,既有期货和期权经验,又有现货和期货的经验,又有金融期货和商品期货的经验,这样的综合性人才,我想可能在这个过程当中,我们在引入郑商所机制的过程当中我们可以有多种选择。
       另外提高期货公司风险控制方面,我认为主要加强对裸卖空的管控,如果投资者持有对应的期货投资,即使他卖出期权,他的风险也比较小。如果说你的资金实力又不是很足,这时候你去做一个裸卖空,同时你在其他市场,或者没有其他工具进行风险对冲的时候,我想这个风险是没有底线的。所以我想从提高期货公司风险管控能力的角度来考虑,加强这方面的管控。我刚才讲了,第三方面的问题是对期货公司IT这块的一种考验,因为我觉得整个市场,随着期权市场的推出以后,如果说我们的市场容量扩大四倍,期权合约推出以后,这是一个容量急剧扩大的过程,所以我想在IT系统这方面面临很大的一个调整。除此之外也讲到合约的问题,一个合约变成几十个合约,一个合约传输的信息量是很大的比例,几十个更大。信息的传递,以及未来的投资者,你在设计和信息关系这块,我们也要有相应的管理办法,除此之外还有合约规则、交易所的规则,我们整个市场以及期货公司规则的管理。此外还有投资者教育,期货从业人员的培训等等,这些方面我觉得整个期权的推出,无疑是一次革命,是为我们未来的产品时代,应该说是做了一个醒目的动作。但是前期的准备和别的商品期货不太一样。所以我想这个中间可能我们要高度重视,但是按照我们刚才黄杰夫的话,说就是战略上重视。我相信期货市场的未来是非常美好。
 
论坛主题、召开形式及特邀嘉宾
本届论坛主题:期货期权对实体经济的作用。研讨期货期权在国际上的发展及现状;国内研发情况;期货期权对实体经济的作用和意义。
论坛形式:会期一天。会议采取分专题讨论,主题发言与圆桌讨论相结合。此次论坛共分5个专题。
特邀参会嘉宾:(1)国家有关部委:中国证监会、国家发改委;(2)境外期货交易所:美国芝加哥期权交易所、香港联合交易所、新加坡商品交易所、洲际交易所(纽约)、墨西哥衍生品交易所;(3)境外期权专家:国际期权市场协会、台湾期货公司;(4)相关院校的专家学者;(5)部分国内期货公司、现货企业和相关媒体代表。
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