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张英华
   CME集团高级总监及亚太地区结算系统和业务开发主管
    CME集团高级总监及亚太地区结算系统和业务开发主管 主力负责CME 集团在亚太地区的场内场外结算和业务开发。之前在CME集团芝加哥总部任职风险管理经理,负责公司的全面风险管理工作,包括设定保证金, 风险实施动态监控, 就交易涉及各种信贷风险进行分析, 并参与对场内场外产品风险管理制度的设定。 张先生同时负责向亚洲地区推广CME 集团风险管理的理念,介绍SPAN保证金交易系统等,长期性与国内监管机构和国内各期货交易所在风险管理制度设计进行交流。 张先生在香港大学取得经济金融学士学位,在芝加哥伊利诺理工学院取得金融(风险管理)硕士学位,并且于美国全球风险协会(GARP)取得金融风险管理师(FRM)的认证。
期权的风险控制

       首先感谢郑商所给我们这个机会跟大家一起分享一下,我们在管理期权方面的经验,刚才黄总已经介绍了一下ICE的成绩,首先在期权方面,期权的方面有一些特性,跟期货不一样,刚才王总也提过了。比如说波动率、时间、利率,不同的因素会影响这个价钱。而交易的模式,比如说在现金的交易上也是不一样的,我们大部分的期货都是在电子台,基本只有1%到2%的期货交易量是在交易大厅,用叫喊式的交易方法交易。期权方面,比如说昨天大概有两百万左右,只有40%是在电子台,剩下60%还是在交易大厅,以叫喊的方式去做交易。大概10%以上的期权交易量是农产品的。所以根据这些因素,我们在风险管理方面也做出一些配套的措施。
       首先我想跟大家分享一下保证金的模型,期权保证金我觉得是整个期权交易风险管理很重要的一环,会直接影响整个期权交易的安全性和可靠性。可能大家都会知道,推出了一个保证金的系统,基本上全球有50多个系统都会用这个作为保证金计算的模式,已经成为行业的系统。我们根据这个系统并不是一个单一的产品,而是通过组织性的产品计算。比如说把期货和期权看成一个组合,如果买一张大豆的期货,如果大豆下跌你会有风险,但同时你要买一个大豆期权的话,相对来说风险是减少的。所以在这个系统里面对风险会做出一些计算,更加准确的反映组合的风险价值。所以在这种模式里面有16个风险不同场景的分析,主要是两个因素,一个是标的物本身价钱的波动,另外主要是针对于期权的,隐含的波动率,会根据波动率不同的改变,而计算整个组合价值的改变,根据这个价值改变征收保证金。另外根据期权本身的性质,完全针对于在极端市场波动的情况下,对你整个期权的价值造成什么影响而设计的。你可以说我卖很多期权,但是行使价和市场价可以差十倍、二十倍,但如果在正常的情况下期权的价值是不会改变的。这种情况下会导致很多投资者卖空期权,但他不会增收保证金。所以我们就设计这种产品,避免这种风险,让交易所和整个市场得以保障。另外就是风投期权,如果我买一张期权的话,基本上风险是有限的,买期权的话有期权的费用,不管市场怎么跌,如果你的结算价不在行使价范围之内,你之前交出的期权费用等于零。但如果你卖空的话,其实你的风险并不是有限的。我们最后又设计了一个规则,所有卖空期权是有一个最小费用的,就算是你的风险值50块,但我们最小的100块,你卖空了很多价外的期权,但你起码要符合最低标准。
       第二方面期权市场跟期货不一样,因为期货的市场可能一张大豆合约就是五六张合约,但期权有不同的月份,所以刚才黄总也提到了对IT的需要,可能是多十几、二十倍的。同一时间,因为这个合约,期货五六张,但期权就三四十张,所以不应该每一张期权的合约都会有结算价。比如说没有当天的结算价的话,二三十天没有变化的时候,那跟本身标杆物的价钱差很远。我有一个系统,今天根据标的物的改变,去计算价值。除了这方面保证金系统的计算之外,我们同一时间,特别是面对风险管理,针对于计算公司,还有比较大的投资客户,都会做出不同的测试,更加重要的是一连串的测试,我们会做敏感测试和压力测试,在市场出了很大压力之后才会出现改变。比如说2008年的金融危机,我们因为当时的价钱波动,去测试组合价格的改变,如果达到某个风险标准的话,我们会追收保证金的征收。
       最后我们从交易所来说,我们会跟期货商做出很紧密的沟通,因为很多时候,特别是对一个期权的组合,有时候风险是不容易看到的。并不是说投资者只是卖空了期权,可能整个组合里面涉及了几千的期权的产品,不同的月份,不同的行使价,如果风险模式有一两个因素不是完全正确的话,他可能完全看不到风险。所以很多时候我们会跟供货商一起研究,如何才能有最好的措施去对抗风险,如果看到对我们有任何觉得不安全的地方。这是我想跟大家分享的在管理期权方面的经验。

 

 
论坛主题、召开形式及特邀嘉宾
本届论坛主题:期货期权对实体经济的作用。研讨期货期权在国际上的发展及现状;国内研发情况;期货期权对实体经济的作用和意义。
论坛形式:会期一天。会议采取分专题讨论,主题发言与圆桌讨论相结合。此次论坛共分5个专题。
特邀参会嘉宾:(1)国家有关部委:中国证监会、国家发改委;(2)境外期货交易所:美国芝加哥期权交易所、香港联合交易所、新加坡商品交易所、洲际交易所(纽约)、墨西哥衍生品交易所;(3)境外期权专家:国际期权市场协会、台湾期货公司;(4)相关院校的专家学者;(5)部分国内期货公司、现货企业和相关媒体代表。
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